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合兴包装:行业整合+PSCP发力+收购国际纸业 买入
发布时间:2019-08-11

  公司公告2018半年报预修后业绩大幅增长:公司18年上半年预计归母净利润3.91亿元至4.26亿元,同比增长450%-500%(17H17107.17万元),18Q2预计归母净利润3.42亿元至3.77亿元,同比增长745%-833%。主要系:1)公司纸箱和纸板业务量价齐升,PSCP包装云平台业务持续放量,行业整合逻辑持续兑现。2)公司于2018年6月完成对合众创亚包装服务(亚洲)收购,实现2.9亿元营业外收入。若扣除2.9亿元营业外收入,公司表观18H1净利润同比增长42%-92%,挂牌玄机图。18Q2净利润同比增长28%-116%。(18一季报预期中报增速30%-60%)传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,业务结构不断优化。纸包装行业洗牌持续加剧:公司受益包装行业洗牌(17年由于供给侧改革导致部分小厂关停),龙头效应凸显,并且仍处于快速成长期,收入增速明显高于下游行业增速。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。公司目前主要为小米手机提供外包装纸箱。PSCP包装云平台继续发力:公司从2016年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线家。PSCP利用互联网技术建立资源共享平台、实现跨地域产业集群、提升供需对接精准度、缩短交易流程和周期,有望整合行业产生规模效益,促进包装板块内生增长。未来2-3年,公司将继续加大投入,进一步完善云平台的功能,从而为客户提供快速便捷、价格低廉的一体化优质服务。

  盈利能力:1)外界经营压力虽大,公司集中度提升,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素,近两年价格大幅上涨(18H1箱板纸、瓦楞纸价格涨幅约20%)。但得益于纸包装行业集中度抬升,公司话语权提升,公司向下游转嫁部分成本压力,部分对冲成本影响。近期公司毛利率仍能在13%-15%左右,未来随着公司原材料成本压力影响趋缓,盈利仍具备向上弹性。2)新业务拓展初期,盈利能力偏低,但市场整合想象空间巨大。由于创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低(17年供应链服务毛利率2.8%),未来随着该项业务逐渐成熟,整合效应及盈利弹性有望逐步体现。

  收购合众创亚国内及东南亚瓦楞纸项目,充分发挥协同效应。公司2018年6月收购合众创亚(亚洲)及东南亚4个公司,整合原国际纸业国内及东南亚箱板纸箱业务,截止18年上半年创亚贡献1个月并表利润,预计18下半年并表半年,2019年持续贡献业绩增量。国内板块下属公司包含14家中国子公司,有望实现国内区域布局扩大和产能提升,有望提供更优质服务,实现协同效应。合众东南亚4家公司经营逐渐改善,有望助力合兴快速实现东南亚战略布局,实现跨国整合和资源协同。


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